CLOs können attraktivere Renditen erzielen als Unternehmensanleihen. Die höheren Renditen sind auf die variable Verzinsung und die strukturell höheren Credit Spreads zurückzuführen. Gerade in konjunkturell unsicheren Zeiten bieten CLOs daher eine attraktive Alternative, um reale Renditen im Anleihe-Bereich zu erzielen – und das mit Investment Grade-Bonität.
Neue Alternativen seit der Zinswende?
Der Zins ist zurück: Anleihen bieten nominale Renditen von rund 2,5% bei deutschen Staatsanleihen sowie knapp 4% bei EUR-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Bonität (IG). Daher erscheinen sie jetzt wieder als adäquates Instrument zum Kapitalerhalt und Vermögensaufbau – ohne dabei die Risiken des Aktienmarktes tragen zu müssen.
Der schöne Schein trügt jedoch, bezieht man die Inflation bzw. Inflationserwartungen in die Kalkulation ein. Hierdurch verändert sich die Perspektive auf Anleihen signifikant: Bei einer vom Markt erwarteten Inflationsrate von über 2% p. a. über die nächsten 5 Jahre lassen sich mit Staatsanleihen weiterhin kaum reale Renditen erwirtschaften. Für echte Erträge müssen Investoren also in andere Segmente, wie z.B. Unternehmensanleihen, vorstoßen. Diese sind jedoch mit erhöhten Risiken verbunden. Gerade im Angesicht einer unsicheren konjunkturellen Lage sollten Investoren jedoch potenzielle Ausfallrisiken im Blick behalten.
Die gute Nachricht für Anleger: Es gibt innerhalb des Fixed Income-Bereichs alternative Anlagemöglichkeiten um reale Renditen zu erzielen – auch in wirtschaftlich herausfordernden Zeiten: Collaterized Loan Obligations (kurz: CLO) bieten derzeit ein besonders interessantes Chancen-Risiko-Verhältnis und das sogar mit Investment-Grade-Bonität.
CLOs: Euribor und Credit Spread treiben die Rendite
Die Renditeerwartungen von europäischen Investment Grade-CLOs betragen über 6% p.a. über die nächsten 5 Jahre. Damit übertreffen sie nicht nur die Inflationsrate deutlich, sondern weisen auch einen deutlichen Renditeaufschlag gegenüber traditionellen Unternehmensanleihen ähnlicher Bonität auf. Zwei Faktoren sind bestimmend für die attraktive Rendite von CLOs: (1) der Referenzzinssatz EURIBOR und (2) die Credit Spreads.
Spread von EUR-CLO & EUR-Anleihen im Investment Grade-Bereich
(1) Die aktuell inverse Zinsstrukturkurve sorgt dafür, dass die kurzfristigen Zinsen höher liegen als jene im längeren Laufzeitbereich. Ein vergleichsweise hoher 3-Monats-EURIBOR ist die logische Konsequenz. Da die variable Verzinsung der CLOs alle drei Monate neu festgestellt wird, können sie vom hohen EURIBOR profitieren. Aktuell liegt allein dieser Basiszins bei 3,9%.
(2) CLOs weisen strukturell höhere Credit Spreads auf als klassische Unternehmensanleihen. Diese Differenz liegt im IG-Bereich historisch bei 150-200 bps (siehe Grafik oben).
Der Bezug von CLOs zum 3-M-EURIBOR sorgte während des rasanten Zinsanstiegs dafür, dass sich die CLO Kupons im Unterschied zu festverzinslichen Anleihen schnell an das neue Zinsniveau anpassten. Dies ist gerade für Investoren, die auf hohe, laufende Ertragsströme angewiesen sind, eine vorteilhafte Eigenschaft dieser Assetklasse.
Nahezu keine Ausfälle jedoch geringere Liquidität
Die Rendite- und Spreadvorteile beruhen dabei allerdings nicht auf erhöhten Ausfallrisiken. Diese sind bei IG-CLOs kaum zu befürchten. Im Gegenteil: Die Verlustraten von CLOs liegen historisch sogar deutlich unter denen der traditionellen Unternehmensanleihen, was u. a. in der Risikostruktur von CLOs begründet liegt. Die höheren Spreads sind stattdessen Folge einer etwas geringeren Liquidität sowie einer komplexeren Struktur von CLOs.
Durch die geringere Liquidität weisen CLOs Schwankungen ähnlich wie High Yield-Anleihen auf, wobei diese in der Vergangenheit jedoch nicht durch tatsächliche Ausfälle gerechtfertigt waren. Durch die Werthaltigkeit der CLOs können Anleger, mit einem mittel- bis langfristigen Anlagehorizont Schwankungen aussitzen und von Erholungen profitieren. Das Aufholpotenzial in Folge von Kursschwankungen bietet daher günstige Einstiegsmöglichkeiten.
Fixed Income-Performance seit Auflage des Lupus alpha CLO High Quality Invest
Unternehmen bieten Diversifikationspotenzial
CLOs liegen erstrangig besicherte Unternehmenskredite zugrunde. Somit ermöglichen CLOs Anlegern eine breitere Diversifizierung über die gesamte Wertschöpfungskette. Während klassische Anleihen nur von Unternehmen mit Kapitalmarktaktivität begeben werden, enthalten CLOs darüber hinaus Kredite vieler weiterer etablierter Firmen, die nicht am Anleihemarkt aktiv sind. So finden sich in CLOs beispielsweise Kredite bekannter Firmen wie dem Arzneimittelhersteller Stada, der Parfümeriekette Douglas oder dem Luxusuhrenhersteller Breitling.
CLOs: die wahren Gewinner der Zinswende
Mit dem Lupus alpha CLO High Quality Invest bieten wir Investoren bereits seit 2015 die Möglichkeit über einen Publikumsfonds an der Wertentwicklung von bonitätsstarken Investment Grade-CLOs zu partizipieren. Seit Fondsauflage konnte der Fonds eine annualisierte Rendite von 2,1% bei einer Volatilität von rund 4% p. a.1 erwirtschaften. Sieht man sich die Performance-Grafik an, wird schnell ersichtlich, dass CLOs die wahren Gewinner der Zinswende sind: Seit dem Zinsanstieg befindet sich der EURIBOR wieder im deutlich positiven Bereich. Davon (und dem eingangs erwähnten Spreadaufschlag) konnte unser CLO-Fonds eindrucksvoll profitieren, während traditionelle Anleihen massiv unter Druck gerieten und sich bis heute nicht vollständig erholten.
Wichtiger Baustein der Asset Allokation
CLOs bieten mit ihren höheren Renditen bei gleichzeitig attraktiver Risikostruktur gerade im aktuellen Umfeld unsicherer Konjunkturaussichten einen wichtigen Baustein in der Asset Allokation. Mit CLOs lassen sich im Anleihesegment reale Renditen mit sehr geringen Ausfallrisiken verbinden.
Aufgrund ihrer geringen Duration dank der variablen Verzinsung werden ihre Kurse außerdem kaum von möglichen Zinsänderungen beeinflusst. CLO-Investoren können somit auch die aktuell fast täglichen Diskussionen zum weiteren Vorgehen der Notenbanken sehr gelassen beobachten. Legt man das allgemein erwartete Szenario mittelfristig höherer Zinsen als in den 2010er Jahren zugrunde („higher for longer“), ergeben sich für Investment Grade-CLO-Strategien auch in Zukunft attraktive Renditeaussichten.
Zeit CLOs für sich zu entdecken? Für weitere Informationen oder persönliche Gespräche steht Ihnen unser erfahrenes Clients & Markets-Team jederzeit zur Verfügung: Tel. +49 69 365058-7000
1Wertentwicklung des Lupus alpha CLO High Quality Invest C seit Auflage am 01.07.2015 bis 29.02.2024. Wertentwicklungen der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Wertentwicklungen.
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