Inflation: Kapital im Unternehmen unter Zugzwang

Seit den 70ern hat sich das grundlegend geändert. Zunächst schleichend, inzwischen mit zunehmender Dynamik (siehe Grafik). Das Defizit wird durch die derzeitige US-Regierung noch einmal verstärkt. Die Weichenstellungen in der Steuerpolitik, mögliche Zoll-Rückzahlungen und steigende Militärausgaben addieren sich zu einem Block aus Sozialversicherung, Gesundheitsversorgung, Schuldendienst und Kriegsveteranenversorgung, der bereits den Großteil der unveränderlich wachsenden Kosten ausmacht.

Grundsätzlich bestehen drei Möglichkeiten, wachsende Staatsschulden, die aus einem anhaltend negativen Haushalt resultieren, in den Griff zu bekommen. Realwirtschaftlich könnten ein beschleunigtes Wachstum mit höheren Steuereinnahmen und womöglich eine Privatisierung staatlichen Eigentums die Staatskasse wieder auffüllen. Die schiere Höhe der US-Verschuldung und das limitierte Wachstumspotenzial einer entwickelten Wirtschaftsnation wie den USA lassen diesen Weg nicht umsetzbar erscheinen. Zudem müsste parallel dazu erheblich an den Ausgaben gespart werden. Das würde auch extrem unpopuläre Maßnahmen umfassen – vor denen Politiker weltweit zurückschrecken. 

Die zweite Möglichkeit: die horrenden Staatsschulden rechtlich loswerden. Das Eingeständnis eines Staatsbankrotts oder eine Währungsreform sind hier die Vorgehensweisen, die historisch jedoch selten genutzt wurden. Denn beides schädigt die heimische Wirtschaft so grundlegend und stürzt Bürgerinnen und Bürger in existenzielle Notlagen, dass kaum ein politisch Verantwortlicher diesen Weg einschlagen wird.

Bleibt als wahrscheinlichste Möglichkeit, die Staatsschulden nominal in den Griff zu bekommen. Die Monetarisierung über das Zulassen einer dauerhaft höheren Inflationsrate ermöglicht dem Staat, die eigene Schuldentragfähigkeit zu verbessern.

Einen Vorgeschmack auf die neue Zeit haben wir bei 10-jährigen US-Staatsanleihen bereits erhalten (siehe Grafik). Die USA sind dabei kein Einzelfall. Weltweit steigen die Staatsschulden. Die Fed ist zudem auf „offener Bühne“ politischem Druck ausgesetzt und dieser Druck zu niedrigen Zentralbankzinsen wird auch an andere Zentralbanken „exportiert“. Denn sie sehen sich gezwungen, eine Zinspolitik zu verfolgen, die gegenüber der Inflation nachgiebig ist, um den Wechselkurs ihrer Währung zum US-Dollar in einem für die heimische Wirtschaft erträglichen Rahmen zu halten.

Als Sachwertanlage haben Aktien eine Sonderstellung inne. Mit ihnen sollten sich auch in Zukunft attraktive und vor allem real positive Renditen erzielen lassen. Wer das ihm anvertraute Kapital schützen will, kommt an Aktien künftig daher kaum vorbei. Doch deren Rendite hat normalerweise ihren Preis in Form von Risiken, die übliche Risikobudgets in der Verwaltung von Pensionsrückstellungen oder gar im Treasury deutlich übersteigen. Wenn man also mit Aktienrenditen den neuen Herausforderungen begegnen könnte, Aktienrisiken aber nicht tragbar sind – was kann die Lösung sein?

Derivatebasierte Strategien können attraktive Renditen durch Partizipation an der globalen Aktienmarktentwicklung bereitstellen. Dabei lassen sich die Risiken beeinflussen. Selbst eine Verlustbegrenzungen kann auf Wunsch als Ziel vereinbart werden. Dazu Alexander Raviol, CIO Derivative Solutions bei Lupus alpha: „Bereits seit 2007 haben wir mit dem Lupus alpha Return eine Strategie mit überzeugendem Track Record im Einsatz: Verluste konnten selbst in den größten Krisenzeiten auf unter 10% je Kalenderjahr begrenzt werden. Dabei wurde über fast 20 Jahre eine Rendite von 3,43 % p.a. seit Auflage erzielt“.

Strategien wie diese ermöglichen eine Anpassung an die Renditeziele und das vorhandene Risikobudget. Sie können dazu beitragen, den Kaufkraftverlust beim Treasury-Kapital einzugrenzen, wenn – abgestimmt auf die Liquiditätserfordernisse – ein Teil des Kapitals investiert wird.  Im Rahmen der betrieblichen Altersversorgung kann durch eine verbesserte Anlagerendite im Rahmen des vorhandenen Risikobudgets eine erforderliche Erhöhung der Rückstellungen vermindert oder vermieden werden.