Das belastet die Anleihekurse, aber Zinsen gibt es für festverzinsliche Anlagen faktisch noch immer nicht. Als variabel verzinste Schuldpapiere bieten CLO ihren Investoren in diesem Marktumfeld nicht nur ein deutlich verringertes Durationsrisiko. Sie versprechen darüber hinaus bessere Rendite bei gleicher Bonität als klassische Investment Grade Unternehmensanleihen.
Presse
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CLO
02.02.2022
CLO zeigen Stärke bei steigenden Zinsen
Nach Ende des erneut von Corona geprägten Jahres 2021 stehen Investoren 2022 noch immer vor der Frage, welche Alternativen sich ihnen zu klassischen Fixed Income Produkten bieten. Investment Grade Bonds liefern kaum noch, wenn nicht sogar negative, Erträge. High Yield Bonds werfen zwar noch Returns ab, sind vielen Investoren aber zu riskant. Das alles ist zwar nicht neu, hinzu kommen aber die wachsenden Inflationssorgen. Darauf reagierend hat die FED kürzlich Zinserhöhungen angekündigt. Diese sind vom Markt bereits eingepreist, doch weitere Zinsschritte sind durchaus möglich. Investoren stehen damit nicht mehr allein vor dem Problem zu niedriger Erträge bei zu hohem Bonitätsrisiko, sondern zusätzlich vor Durationsrisiken.
CLO bieten einen Ausweg aus dieser unbequemen Gemengelage. So bieten sie eine relativ hohe erwartete Rendite im Verhältnis zum Rating, weil Investment Grade CLO mit höheren Spread gehandelt werden als vergleichbare Investment Grade Unternehmensanleihen. Der höhere Spread ist auf Liquiditäts- und Komplexitätsprämien zurückzuführen. Sie erlauben es dem Investor, auskömmliche (zu mindestens positive) Erträge zu erzielen, ohne das gewünschte Risikoprofil aufgeben zu müssen.
Bessere Erträge als Investment Grade Anleihen
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Anhand der Grafik ist zu erkennen, dass die CLO-Spreads deutlich über dem Investment Grade Bond Index liegen, der sich aus Bonds mit Ratings von BBB bis AAA zusammensetzt (ICE BofA Euro Corporate Index).
Zwar sind CLO volatiler als Investment Grade Bonds, allerdings hat man in der Coronakrise gesehen, dass sich die CLO-Preise nach deutlichen Drawdowns sehr schnell erholen konnten, als der Markt erkannte, dass die CLO-Tranchen mit gutem Bonitätsrating nicht von Ausfällen betroffen sein würden. Bereits wenige Tage nach den extremen Drawdowns verbreitete sich die Erkenntnis, dass der Markt CLO, und dabei insbesondere die Senior-Tranchen, ineffizient bepreist hatte. Dies trieb eine Rallye in die entgegengesetzte Richtung an, sodass die zuvor aufgelaufenen Verluste bereits nach rund 90 Tagen wieder aufgeholt waren. Eine extreme, gegenläufige Entwicklung wie diese ist im CLO-Markt nicht ungewöhnlich. Bereits in der Vergangenheit sind derartige Marktineffizienzen sichtbar geworden: Deutliche Verluste werden von starken Korrekturbewegungen abgelöst.
Variable Verzinsung senkt Durationsrisiken
Diese Argumente galten auch schon in den vergangenen Jahren. Was aber, getrieben durch die höhere Inflation, 2022 besonders wichtig wird, sind die geringeren Durationsrisiken der CLO. Das liegt an ihrer variablen Verzinsung, denn CLO sind in der Regel als Floater ausgestattet. Bei Wertpapieren mit einer Floating-Rate wird die Verzinsung in einem bestimmten Turnus (z.B. halb- oder vierteljährlich) an den Marktzins (+ Spread) angepasst. Das Durationsrisiko, das durch Zinsänderungen entsteht, ist somit relativ gering, weshalb auch CLO nur bedingt Durationsrisiken ausgesetzt sind.1
Und diese Risiken sind real: Schon auf die Ankündigung einer baldigen Straffung ihrer Geldpolitik seitens der US-Notenbank Fed haben die Märkte reagiert. Sollte sich zusätzlich die EZB dazu durchringen, die Zinsen wieder nachhaltig anzuheben, hätte dies noch massivere Auswirkungen auf europäische Fixed-Income Produkte. Die mit Zinserhöhungen einhergehenden Wertverluste würden zusätzlich auf den ohnehin schon minimalen Renditen der Anleihen lasten. Schon 2021 zeigte sich, dass Produkte ohne Floating-Eigenschaft deutlich sensitiver auf sich anbahnende Zinsveränderungen reagierten. (Grafik, Markierung “steigendes Zinsumfeld“)
Stabil bei steigenden Zinsen
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Während CLO, hier dargestellt durch unseren Fonds Lupus alpha CLO High Quality Invest, sich 2021 sehr stetig entwickelten, reagierten Investment Grade Bonds deutlich stärker auf drohende Zinsanstiege.
Fazit
Betrachtet man die vergangenen fünf Jahre, lässt sich festhalten, dass CLO zwar bei Marktverwerfungen volatiler als Investment Grade Bonds reagieren, aber ein sehr niedriges Durationsrisiko aufweisen, was sich bei ggf. anstehenden Zinserhöhungen als wichtige Unterstützung im Rentenportfolio herausstellen dürfte. Während in der Vergangenheit Produkte mit hoher Duration von fallenden Zinsen profitiert haben (Grafik, Markierung „sinkendes Zinsumfeld“), dreht sich die Situation jetzt um 180 Grad: Die variabel verzinslichen CLO sind für die kommende Phase deutlich vorteilhafter positioniert. Diese Eigenschaft kombiniert mit dem attraktiven Rendite-/Risikoprofil aus höherem Spread bei gleichem Rating und niedrigen Ausfallraten, machen CLO für 2022 zu einer sehr vorteilhaften Investitionsmöglichkeit.
Mehr Informationen zum
Lupus alpha CLO High Quality Invest A
[1] CLO investieren in Kredite an Unternehmen, deren Kuponhöhen vom kurzfristigen Zinssatz abhängig sind (variabler Kupon). Gleichzeitig finanzieren sich CLO ebenfalls über sogenannte variabel verzinsliche Anleihen. Dies hat, besonders in Phasen steigender Zinsen, den Vorteil, dass sowohl die Investitionsseite wie auch die Mittelherkunft von CLO wenig zinssensitiv reagieren.
Bruttowertentwicklung (BVI-Methode): Die Bruttowertentwicklung berücksichtigt bereits alle auf Fondsebene anfallenden Kosten (z.B. Verwaltungsvergütung) und geht von einer Wiederanlage eventueller Ausschüttungen aus. Die auf Kundenebene anfallenden Kosten wie Ausgabeaufschlag und Depotkosten sind nicht berücksichtigt. Sofern nicht anders angegeben entsprechen alle dargestellten Wertentwicklungen der Bruttowertentwicklung. Bitte beachten Sie: Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Es handelt sich hierbei um Fondsinformationen zu allgemeinen Informationszwecken. Die Fondsinformationen ersetzen weder eigene Marktrecherchen noch sonstige rechtliche, steuerliche oder finanzielle Information oder Beratung. Die dargestellten Informationen stellen keine Kauf- oder Verkaufsaufforderung oder Anlageberatung dar. Sie enthalten nicht alle für wirtschaftlich bedeutende Entscheidungen wesentlichen Angaben und können von Informationen und Einschätzungen anderer Quellen/Marktteilnehmer abweichen. Für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität dieser Informationen wird keine Gewähr übernommen. Sämtliche Ausführungen gehen von unserer Beurteilung der gegenwärtigen Rechts- und Steuerlage aus. Alle Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung des Portfolio-Managers wieder und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Die vollständigen Angaben zu dem Fonds sowie dessen Vertriebszulassung sind dem jeweils aktuellen Verkaufsprospekt sowie ggf. den wesentlichen Anlegerinformationen, ergänzt durch den letzten geprüften Jahresbericht bzw. den letzten Halbjahresbericht, zu entnehmen. Ausschließlich rechtsverbindliche Grundlage für den Erwerb von Anteilen an den von der Lupus alpha Investment GmbH verwalteten Fonds sind der jeweils gültige Verkaufsprospekt und die wesentlichen Anlegerinformationen, die in deutscher Sprache verfasst sind. Diese erhalten Sie kostenlos bei der Lupus alpha Investment GmbH, Postfach 11 12 62, D-60047 Frankfurt am Main, auf Anfrage telefonisch unter +49 69 365058-7000, per E-Mail unter service@lupusalpha.de oder über unsere Homepage www.lupusalpha.de. Für Fonds mit Vertriebszulassung in Österreich erhalten Sie den aktuellen Verkaufsprospekt sowie die wesentlichen Anlegerinformationen und den letzten geprüften Jahresbericht bzw. den letzten Halbjahresbericht darüber hinaus bei der österreichischen Zahl- und Informationsstelle, der UniCredit Bank Austria AG mit Sitz in A-1020 Wien, Rothschildplatz 1. Anteile der Fonds erhalten Sie bei Banken, Sparkassen und unabhängigen Finanzberatern.
Weder diese Fondsinformation noch ihr Inhalt noch eine Kopie davon darf ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der Lupus alpha Investment GmbH auf irgendeine Weise verändert, vervielfältigt oder an Dritte übermittelt werden. Mit der Annahme dieses Dokuments wird die Zustimmung zur Einhaltung der oben genannten Bestimmungen erklärt. Änderungen vorbehalten.
Ausgewählte Berichte über Lupus alpha und unsere Fonds in der Presse.
CLO
02.02.2022
CLO zeigen Stärke bei steigenden Zinsen
Das belastet die Anleihekurse, aber Zinsen gibt es für festverzinsliche Anlagen faktisch noch immer nicht. Als variabel verzinste Schuldpapiere bieten CLO ihren Investoren in diesem Marktumfeld nicht nur ein deutlich verringertes Durationsrisiko. Sie versprechen darüber hinaus bessere Rendite bei gleicher Bonität als klassische Investment Grade Unternehmensanleihen.
Nach Ende des erneut von Corona geprägten Jahres 2021 stehen Investoren 2022 noch immer vor der Frage, welche Alternativen sich ihnen zu klassischen Fixed Income Produkten bieten. Investment Grade Bonds liefern kaum noch, wenn nicht sogar negative, Erträge. High Yield Bonds werfen zwar noch Returns ab, sind vielen Investoren aber zu riskant. Das alles ist zwar nicht neu, hinzu kommen aber die wachsenden Inflationssorgen. Darauf reagierend hat die FED kürzlich Zinserhöhungen angekündigt. Diese sind vom Markt bereits eingepreist, doch weitere Zinsschritte sind durchaus möglich. Investoren stehen damit nicht mehr allein vor dem Problem zu niedriger Erträge bei zu hohem Bonitätsrisiko, sondern zusätzlich vor Durationsrisiken.
CLO bieten einen Ausweg aus dieser unbequemen Gemengelage. So bieten sie eine relativ hohe erwartete Rendite im Verhältnis zum Rating, weil Investment Grade CLO mit höheren Spread gehandelt werden als vergleichbare Investment Grade Unternehmensanleihen. Der höhere Spread ist auf Liquiditäts- und Komplexitätsprämien zurückzuführen. Sie erlauben es dem Investor, auskömmliche (zu mindestens positive) Erträge zu erzielen, ohne das gewünschte Risikoprofil aufgeben zu müssen.
Bessere Erträge als Investment Grade Anleihen
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Anhand der Grafik ist zu erkennen, dass die CLO-Spreads deutlich über dem Investment Grade Bond Index liegen, der sich aus Bonds mit Ratings von BBB bis AAA zusammensetzt (ICE BofA Euro Corporate Index).
Zwar sind CLO volatiler als Investment Grade Bonds, allerdings hat man in der Coronakrise gesehen, dass sich die CLO-Preise nach deutlichen Drawdowns sehr schnell erholen konnten, als der Markt erkannte, dass die CLO-Tranchen mit gutem Bonitätsrating nicht von Ausfällen betroffen sein würden. Bereits wenige Tage nach den extremen Drawdowns verbreitete sich die Erkenntnis, dass der Markt CLO, und dabei insbesondere die Senior-Tranchen, ineffizient bepreist hatte. Dies trieb eine Rallye in die entgegengesetzte Richtung an, sodass die zuvor aufgelaufenen Verluste bereits nach rund 90 Tagen wieder aufgeholt waren. Eine extreme, gegenläufige Entwicklung wie diese ist im CLO-Markt nicht ungewöhnlich. Bereits in der Vergangenheit sind derartige Marktineffizienzen sichtbar geworden: Deutliche Verluste werden von starken Korrekturbewegungen abgelöst.
Variable Verzinsung senkt Durationsrisiken
Diese Argumente galten auch schon in den vergangenen Jahren. Was aber, getrieben durch die höhere Inflation, 2022 besonders wichtig wird, sind die geringeren Durationsrisiken der CLO. Das liegt an ihrer variablen Verzinsung, denn CLO sind in der Regel als Floater ausgestattet. Bei Wertpapieren mit einer Floating-Rate wird die Verzinsung in einem bestimmten Turnus (z.B. halb- oder vierteljährlich) an den Marktzins (+ Spread) angepasst. Das Durationsrisiko, das durch Zinsänderungen entsteht, ist somit relativ gering, weshalb auch CLO nur bedingt Durationsrisiken ausgesetzt sind.1
Und diese Risiken sind real: Schon auf die Ankündigung einer baldigen Straffung ihrer Geldpolitik seitens der US-Notenbank Fed haben die Märkte reagiert. Sollte sich zusätzlich die EZB dazu durchringen, die Zinsen wieder nachhaltig anzuheben, hätte dies noch massivere Auswirkungen auf europäische Fixed-Income Produkte. Die mit Zinserhöhungen einhergehenden Wertverluste würden zusätzlich auf den ohnehin schon minimalen Renditen der Anleihen lasten. Schon 2021 zeigte sich, dass Produkte ohne Floating-Eigenschaft deutlich sensitiver auf sich anbahnende Zinsveränderungen reagierten. (Grafik, Markierung “steigendes Zinsumfeld“)
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Während CLO, hier dargestellt durch unseren Fonds Lupus alpha CLO High Quality Invest, sich 2021 sehr stetig entwickelten, reagierten Investment Grade Bonds deutlich stärker auf drohende Zinsanstiege.
Fazit
Betrachtet man die vergangenen fünf Jahre, lässt sich festhalten, dass CLO zwar bei Marktverwerfungen volatiler als Investment Grade Bonds reagieren, aber ein sehr niedriges Durationsrisiko aufweisen, was sich bei ggf. anstehenden Zinserhöhungen als wichtige Unterstützung im Rentenportfolio herausstellen dürfte. Während in der Vergangenheit Produkte mit hoher Duration von fallenden Zinsen profitiert haben (Grafik, Markierung „sinkendes Zinsumfeld“), dreht sich die Situation jetzt um 180 Grad: Die variabel verzinslichen CLO sind für die kommende Phase deutlich vorteilhafter positioniert. Diese Eigenschaft kombiniert mit dem attraktiven Rendite-/Risikoprofil aus höherem Spread bei gleichem Rating und niedrigen Ausfallraten, machen CLO für 2022 zu einer sehr vorteilhaften Investitionsmöglichkeit.
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Lupus alpha CLO High Quality Invest A
[1] CLO investieren in Kredite an Unternehmen, deren Kuponhöhen vom kurzfristigen Zinssatz abhängig sind (variabler Kupon). Gleichzeitig finanzieren sich CLO ebenfalls über sogenannte variabel verzinsliche Anleihen. Dies hat, besonders in Phasen steigender Zinsen, den Vorteil, dass sowohl die Investitionsseite wie auch die Mittelherkunft von CLO wenig zinssensitiv reagieren.
Bruttowertentwicklung (BVI-Methode): Die Bruttowertentwicklung berücksichtigt bereits alle auf Fondsebene anfallenden Kosten (z.B. Verwaltungsvergütung) und geht von einer Wiederanlage eventueller Ausschüttungen aus. Die auf Kundenebene anfallenden Kosten wie Ausgabeaufschlag und Depotkosten sind nicht berücksichtigt. Sofern nicht anders angegeben entsprechen alle dargestellten Wertentwicklungen der Bruttowertentwicklung. Bitte beachten Sie: Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Es handelt sich hierbei um Fondsinformationen zu allgemeinen Informationszwecken. Die Fondsinformationen ersetzen weder eigene Marktrecherchen noch sonstige rechtliche, steuerliche oder finanzielle Information oder Beratung. Die dargestellten Informationen stellen keine Kauf- oder Verkaufsaufforderung oder Anlageberatung dar. Sie enthalten nicht alle für wirtschaftlich bedeutende Entscheidungen wesentlichen Angaben und können von Informationen und Einschätzungen anderer Quellen/Marktteilnehmer abweichen. Für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität dieser Informationen wird keine Gewähr übernommen. Sämtliche Ausführungen gehen von unserer Beurteilung der gegenwärtigen Rechts- und Steuerlage aus. Alle Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung des Portfolio-Managers wieder und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Die vollständigen Angaben zu dem Fonds sowie dessen Vertriebszulassung sind dem jeweils aktuellen Verkaufsprospekt sowie ggf. den wesentlichen Anlegerinformationen, ergänzt durch den letzten geprüften Jahresbericht bzw. den letzten Halbjahresbericht, zu entnehmen. Ausschließlich rechtsverbindliche Grundlage für den Erwerb von Anteilen an den von der Lupus alpha Investment GmbH verwalteten Fonds sind der jeweils gültige Verkaufsprospekt und die wesentlichen Anlegerinformationen, die in deutscher Sprache verfasst sind. Diese erhalten Sie kostenlos bei der Lupus alpha Investment GmbH, Postfach 11 12 62, D-60047 Frankfurt am Main, auf Anfrage telefonisch unter +49 69 365058-7000, per E-Mail unter service@lupusalpha.de oder über unsere Homepage www.lupusalpha.de. Für Fonds mit Vertriebszulassung in Österreich erhalten Sie den aktuellen Verkaufsprospekt sowie die wesentlichen Anlegerinformationen und den letzten geprüften Jahresbericht bzw. den letzten Halbjahresbericht darüber hinaus bei der österreichischen Zahl- und Informationsstelle, der UniCredit Bank Austria AG mit Sitz in A-1020 Wien, Rothschildplatz 1. Anteile der Fonds erhalten Sie bei Banken, Sparkassen und unabhängigen Finanzberatern.
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